在牛和熊之间，A股曲线在反复“蹂躏”着投资者的心跳曲线。

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　　大小非解禁，巨额再融资，创业板推出，股指期货延期；国际资本市场风声鹤唳，美国经济衰退乌云压顶，一波波利空冲击着A股牛熊分界线。不乏人挥泪斩仓，不乏人频繁进出，不乏人悄悄建仓，市场分歧巨大。

　　一直有读者问笔者看法。应该说，笔者对目前股指总体上持中性略偏乐观一点点。暂时不打算修订此前的两个基本判断：

　　一、“（未来一年）上证指数越接近4000点越买入，越接近6000点越卖出，同时买入黄金期货（保证金比例在20%以上）对冲风险。”（2008年2月3日《“货币大决战”拉开序幕 人民币应果断停止升值》）

　　二、“上证指数（如果）在2008年春上涨到8000~10000点，甚至更高，则中国股市将早于或与全球金融泡沫同步破灭，上证指数将在其后大跌2/3以上，中国将重蹈20世纪90年代的日本覆辙；如果决策层调控得力，未来一年上证指数可望控制在6000点之内，则中国股市泡沫破灭晚于全球金融危机，会在全球危机后一段时间回调，但不会影响长期牛市。”（2007年8月12日《对中国股市现阶段的基本评估》）

　　坦率地说，对中国A股的长期健康发展，对投资者的长期价值收益来说，目前的股指相当理想。而如果现在上证指数已经到了8000点上下，笔者会选择卖出大部分的人民币资产，包括不动产，转而购买外币资产，现在则会继续持有。

　　对于很多投资者的损失，笔者相当同情却并无歉疚。一则，在过去一年中，每当市场狂热的时候，已用力所能及的方式警示，甚至出了书---<谁在暗算股指期货>---警示大盘股泡沫！比如早在2007年春，就警告未来市场会出现30%以上幅度的“超级过山车”，且在两次大跌前都有过提醒；二来，如果就此能够巩固股市调控成果，A股长期牛市趋势就不会变。即使现在很多股票价格被腰斩，只要这些公司基本面可靠，能保持市场竞争力，未来3年内股价回来的可能性相当高。

　　能够有这样难得的现状，我觉得首先要归功于决策层果断暂停了“港股直通车”和股指期货的推出，并选择了创业板作为资本市场发展的新突破口，从而对大盘股泡沫“釜底抽薪”；二是股权分置改革设计的高明，如果说“对价”成就了充满激情的上半场的话，那“锁一爬二”则奠定了下半场理性回归的基调，上半场激发市场活力，下半场遏制了灾难性的泡沫膨胀；三是平安、浦发等再融资又及时震慑了试图最后发飙的“疯牛”。

　　此刻，市场和调控者通过展示各自实力，互相威慑了对方，两者间重新获得了难得的平衡，这有利于双方对未来达成默契——保持每年20%的慢牛增长态势。

　　如果这种默契能够达成，调控方有必要适度控制再融资的额度和速度，给市场留出消化“锁一爬二”的空间。与此同时，也不必作出太大让步，比如印花税单向收费等。因为目前市场的主要风险是A股泡沫卷土重来，上证指数短期内再创新高，甚至再次冲击8000点以上，投机热钱最后一次冲击“后奥运危机”。

　　这并非不可能。由于美元大幅贬值，减息；人民币大幅升值（今年头两个月竟跃升了2.73%！），不断加息，人民币与美元收益差正越来越高——它正是A股、房地产等资产泡沫、国内通货膨胀的源头。汇改以来，国际投机热钱已进入中国内地的总规模可能高达5000亿~7000亿美元。它们就像一个巨大火山中积蓄压抑的汹涌的岩浆，一旦调控者向市场下跌屈服??比如印花税单向征收、推出“港股直通车”或中止平安再融资，这个火山就会找到突破口，股市很可能呈现喷发式上涨。简言之，一度黯然远去的“后奥运危机”很可能杀个“回马枪”。

　　至于次贷危机，乃至美国经济衰退对中国经济的负面影响；美国股市，乃至美国金融危机对中国股市的影响，笔者觉得没必要那么紧张。

　　一、这场全球金融危机主要是金融衍生品的危机，对实体经济的影响较小，而中国仍以实体经济为主体。二、美国不亮他方亮。美国经济衰退，美元贬值，从中国进口消费减少，但因货币升值或石油、原材料涨价，欧洲、中东、拉美、澳洲甚至非洲的市场需求增加可以对冲；三、即使美国经济衰退，消费锐减，穷人会减少价廉物美的中国商品消费，但中产阶层会因为手头拮据，反而增加低档的中国商品消费。

　　当然，随着石油和原材料的大幅涨价，中国经济将被迫进行结构调整，很可能由此引发一场伟大的新能源和电子商务的革命（价值投资的主脉会发生变迁，这将非常值得投资者重视），从而使中国在3~5年内成为全球新能源和电子商务的领先国家。倘若如此，那将应了中国的一句至理名言：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。





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热钱8月份或集中撤退 A股楼市潜“祸根”

2008-03-27
草根简介


1970年6月生，安徽灵璧人。1992年7月毕业于吉林大学中文系新闻专业。先后任《工人日报》驻安徽、《南方周末》驻上海记者。2001年初，《21世纪经济报道》创刊时加盟，先后领衔创办了管理、财富、商业和商业评论版块，历任评论管理部主任、商业管理财富部主任，编委等职。2004年10月至今，任《第一财经日报》财经新闻中心编委、副总编。联系邮箱ZTB6666@TOM.COM


　　次贷危机引发的连环冲击波正在向世界袭来，几乎没有哪个地方可以幸免。

　　由于次贷危机影响，仅中国投资公司投资黑石的30亿美元，至上周末，因黑石股价下跌及汇率因素，已经损失了15.48亿美元。但这一海外投资的损失，也许只是次贷危机损害中国利益的一小角。

　　次贷危机先是一场美国房地产信贷灾难。在“9·11”事件和美国纳斯达克科技股泡沫破灭后，美联储将基准利率紧急降低到1％，借贷买房几乎不支付利息，很多金融机构极力游说本不具备借贷买房资质的美国人购买房地产，并给前5年极低的固定借款利率，5年后再按市场利率重估。然而，随着欧元咄咄逼人，动摇美元的国际交易储备货币的地位，美元不得不加息直到5.25％。而2007年以后，这些次级房贷的利率陆续按市场利率重估，而大多数借贷者偿还不起这么高的利息，只能卖房或违约破产，反过来造成房价进一步下跌，进入恶性循环。

　　麻烦的是，金融机构将这些风险较大的次级抵押债务进行证券化，做成资产包，以高于正常房贷资产包的利率，售予那些漠视风险的投资者；而这些投资者买了次级债后，又将其与其他资产打包在一起，形成更进一步的衍生品……在这个楼上加楼的游戏中，购买者常使用高倍的杠杆拆借资金。因此，当底层的次贷危机爆发，其危害是连环放大扩散的。

　　现在，很多人仍在争论次贷危机的损失到底有多大——4000亿、6000亿、8000亿美元？然而，这种评估方法不仅滞后，而且局部。

　　笔者一直认为，次贷危机的本质是美元债务危机。因而，今天测算其损失，不能仅计算次贷或者是信用卡损失——它们因牵涉到千家万户而难以掩盖。

　　从美元债务危机的全局来评估，最简单的方法是，计算次贷危机以来，以欧元、日元、人民币或黄金对美元的升值幅度来大致测算美元区的流动性收缩率，用这个收缩率再乘以美国金融衍生品的总量，即可以得出美元流动性的紧缩总规模。从2007年8月中旬次贷危机爆发到上周末，欧元、日元、人民币和黄金分别比美元升值了约15％、20％、7％和42％。此前美国金融衍生品总额达到518万亿美元，如果取以上四者算术平均值21％，则美元总量收缩约108万亿美元；若以美元指数下跌11％为参照，则其收缩约为57万亿美元，即其杀伤力百倍于次贷损失本身，况且美元继续贬值预期仍很强。

　　正因如此，美联储“出人意料”地两个月内三次紧急降息共2％，财政注资减税，尽量注入流动性，以避免美元区更多的金融机构像贝尔斯登那样崩盘。但这是一把双刃剑，美元大幅降息，在美元已成负利率货币、美国通货膨胀上行的趋势下，更多资金会追捧大宗商品和高息货币。

　　很明显，次贷危机是一场美国的危机，是美国人生病。但令人遗憾的是，这场危机也在中国造成了影响。

　　其一，在某些人士反复强调“股指期货”和“港股直通车”不会影响A股，A股大跌“主要受次贷危机影响”下，自2007年8月中旬至上周收盘，上证指数下跌约20％，怪诞的是，同期道琼斯指数仅下跌了2％。特别是在10月中旬以来，A股连续下跌42.8％，市值蒸发了约9.3万亿元人民币。

　　其二，自去年8月中旬次贷危机以来，人民币对美元升值约7％，若以中国外汇储备中持有美元资产1万亿美元计，即中国外汇储备损失约700亿美元。

　　其三，自次贷危机爆发到上周收盘，黄金对美元升值42％，美联储中的8000多吨黄金升值约770亿美元，IMF的3000多吨黄金升值了近300亿美元，欧洲的黄金升值了超过1000亿美元，而中国央行的600吨黄金储备仅升值了约55亿美元。它与外汇储备的比率远远落后于欧美的平均水平。

　　其四，过去7个月，中国居民存款平均负利率约为3％，以40万亿元人民币储蓄余额计算，则中国人民币存款储蓄约损失了7000亿元人民币。

　　直接或间接，部分或全部，以上的巨大代价均为美元债务危机埋单！某种势力逼迫和诱导人民币加速大幅升值，一方面直接转嫁削减所欠中国的债务，另一方面，大量热钱投机中国，造成中国流动性泛滥，通货膨胀加剧，导致居民存款负利率，并操纵股票、房地产等资产价格，造成国内投资者，尤其是散户的重大损失。

　　现在追悔已经莫及，但亡羊可以补牢。笔者最为担忧的是，目前热钱大规模集中撤退的通道已基本打通，倘若热钱打压中国A股以逼迫管理层出台重大救市政策？？如推股指期货、“港股直通车”开通等目的得逞，人民币进一步加速升值，它们不排除在未来3－4个月间在A股和房地产市场制造一场火山爆发式增长，并在其掩护下，热钱将在次贷重估高峰（今年6－8月）后集中撤离，倘若大约7000亿美元的热钱集中离场（若估算国内资金追随海外避难，可能要超过万亿美元），将造成国内流动性收缩26.2万亿－37.5万亿人民币（7000－10000×汇率7.5×货币乘数5）。即使届时我们将存款准备金率由15.5％下调到8％，约可以放出流动性2.7万亿元；所有的央票余额3.9万亿元放出，能增加19.5万亿元的流动性，但两者仍有差额约4万亿－15.4万亿，A股、房地产价格、人民币汇率很可能将暴跌。

　　此时此刻，我们绝对不能忽略真正具有巨大破坏力的热钱危机“心腹大患”！加强资本项目管制，尤其是有效遏制热钱集中大规模撤退是当务之急。


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热钱正热烈欢送散户割肉出局


　　3月25日A股二次探底，如果我（张庭宾）估计不错，3516很可能是这一轮下调底部，最少也是次低，因此，现在还没有割肉的散户坚决不割，已经斩仓的可以杀回来，半仓进入观察。我要特别提醒网友注意，如果你能够抓住此轮上涨行情，并赚了钱，一定要在5000点上下全部抛空，不再到3500点不捡回来！现在不要恐惧，到时不要贪婪。切记切记！

　　上周黄金急挫超过10%，黄金强市调整基本到位，这是笔者反复强调要买现货黄金，如果买黄金期货，保证金一定要在20%以上的原因。现在可以考虑适当增仓黄金。

　　（本分析仅供参考，投资者决策风险自负）

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里面的指数数据得修改一下

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亚洲金融危机十年后日经悲剧曲线中国重演?

姑息热钱 上证指数或先扬后抑跌破2000点



张庭宾



　　  历史往往惊人地相似，上证指数能否摆脱十年前日经指数的悲剧曲线？

　　在亚洲金融危机十周年之际，需要温故而知新，避免悲剧重演。

　　当年的日经指数悲剧曲线“上半场”是1996年6月至1998年10月。1996年6月28日，在国际媒体对“亚洲神话”的一片赞美和追捧声中，日经指数创下了22757点的高点。在一度下挫24.7%至17124点后，在亚洲金融危机爆发前夜涨21.33%至20778点，随着危机爆发，一路下跌到12787点，比高点跌去43.8%。

　　而下半场更让日本国民欲哭无泪。日经指数先是狂涨63%至20833点，后一路下跌，2003年4月竟至7603点，比1996年的高点跌去了66.58%，指数被打回到1981年4月的水平，倒退了22年！

　　如果把过去6个月上证指数曲线与当年日经指数的上半场比较，你会发现两根曲线惊人地吻合，甚至波峰和波谷的深度都基本一致，日经指数上半场从高点下跌43.8%，我们上证指数跌了46.58%（沪深300指数同期下跌41.3%，其与上证指数算术加权平均下跌43.9%，与当年日经指数下跌的深度误差仅0.1%！）只是当年日经指数28个月的时间周期在上证指数曲线上被浓缩为6个月。

　　既然过去6个月的A股指数曲线与当年日经指数悲剧的上半场惊人地相似，那么中国A股是不是会有一个同样灾难性的下半场——在4个月内，上证指数上涨到5500点左右，而13个月后跌到2000点呢？

　　相信不少人的本能反应是“不可能”，也会有人立刻斥之以危言耸听！

　　然而对中国A股而言，没什么不可能。假如说上证指数从998点仅28个月就上涨到6124点还有理可循，此轮上证指数从6124点一路狂跌到3271点，那堪比周星驰式的无厘头。固然A股涨过头，在“大小非”解禁的压力下有回调的要求（回调30%左右也属正常），但这期间，上市公司盈利依然良好，人民币加速升值，奥运会日益临近。即使有美国次贷危机加剧的利空，美国经济衰退的阴霾，可道琼斯指数最大仅下跌了18%，香港地区恒生指数也只下跌了35.6%而已。

　　深究下来，其实随着美元债务危机深化，更多的资金逃出美元区，寻求避难所，对中国A股本应是利好——近来外汇储备不断加速暴涨证明了这一点；如果算上美国经济衰退将减少中国进口的利空，总体应该是中性影响。怎么会将A股指数几乎腰斩这么荒诞！

　　那么合理的解释是什么呢？最大可能是，国际热钱已经在中国A股拥有了控制性地位，这包括对市场资金力量和舆论的控制力上。

　　至于A股在未来4个月内上涨到5500点，也有相当可能性。印花税减半、股指期货推出、港股直通车重开，这三个政策中只要有一个落地，上证指数就完全可能上涨到5000点以上，特别是股指期货若推出，则上证指数不排除再创新高。如果再加上人民币更快升值，浮动汇率区间进一步扩大，资本项目自由化“大胆突破”，则中国基本难逃“金融危机”结果。

　　一言以蔽之，中国政策对热钱及其背后国际金融寡头的力量让步越多，A股接下来的上涨就会越凶悍，而涨得越高跌得就越狠，在美国今年6~8月次贷重估高峰之后，美元连续大幅加息，美元大涨人民币大跌的配合下，上证指数有什么不可能跌到2000点呢？

　　可以预见，未来几个月，特别是在奥运会前后，唱衰中国经济的舆论将形成大合唱，而领唱者是同样一批人——他们曾高亢歌颂过人民币升值对中国发展多么必要，对银行和房地产估值是多么利好。现在则摇身一变——人民币升值已造成了中国制造竞争力的拐点，美国经济衰退将造成中国经济大滑坡，股市下跌使上市公司的投资收益从去年的暴增变成今年的暴跌。你很难说他们都是错的，但这种在市场狂热时煽风点火，在市场恐惧时落井下石的行为，只能使市场要么涨过头，要么跌过头。

　　保障中国经济可持续发展，需要在股市维持好一个社会稳定的上下安全线。避免股市像人一样狂热过头疯掉，或恐惧过头会魂飞魄散一样。负责任的决策者，应该遏制市场大起大伏，并坚决反击那些以市场“超级过山车”方式洗劫国家和社会公众财富的行为。

　　为防范日经指数下半场悲剧曲线在中国重演，现在绝不能向那些不断打压股市以倒逼政策的原始市场势力屈服。倘若股指继续下跌，应借鉴当年香港金融保卫战的经验，以类似平准的基金坚决入市护盘，在将来A股上涨过速的情况下，可逐步减仓平抑股市狂热情绪，在政府（国资）既是股市游戏规则制定者，又是监督者，还是重要参与者的“新兴+转轨”阶段，它是执政者的必要责任。

　　对于A股的普通投资者而言，在目前的点位，不能轻言割肉，而如果上证指数上冲5000点上下，则应坚决离场，直到上证指数再跌到近3000点再入场，这是利国利人利己，避免重蹈东临覆辙的理智策略。”。（作者为第一财经日报副总编，决策者投资风险自负，联系邮箱ZTB6666@TOM.COM）

蓝精灵

向战斗在一线的股民致敬，你们的心里承受了很在的压力