权证基础知识问答

蓝源

1、 为什么要进行股权分置改革？

　　股权分置是指因为历史原因，客观上造成部分股份不能在交易系统按照市价上市交易和流通，而只能在场外市场（如产权交易市场等）以净资产为基础进行交易和流通，导致两类股票的计价基础产生差异，两类股东的利益诉求不同，即非流通股股东追求每股净资产的增长，而流通股股东则追求市价的增长，影响了上市公司治理结构的完善，不利于上市公司的长久持续发展。进行股权分置改革，则可以消除这些影响证券市场长远发展的因素，对所有投资者均是有利的。



　　股权分置改革能否顺利完成将直接影响未来公司在资本市场的运作，包括资本市场的创新、再融资等等。

　　2、什么是权证？

　　权证是一种可上市交易的新的证券品种，它是发行人赋予权证持有者可于特定的到期日，以特定的价格，购入或卖出相关资产的一种权利。华润本次发行的是认沽权证，该权证赋予权证持有人有权在权证上市后9个月内的最后五天（交易所正常交易日）把1份权证和1股A股股票以3.73元的价格出售给华润股份。

　　3、什么是认沽权证？

　　权证可分为认购权证（call warrants）和认沽权证（put warrants），认沽权证是指持有者在特定的日期，以事先约定的价格卖出标的证券的一种权利。如万科认沽权证，就是权证持有人有权以确定的3.73元 /股的价格在权证行权期将“万科A”股票出售给华润。

　　4、认沽权证通过什么原理给投资者提供保底功能？

　　如下图所示，华润股份所免费派送的认沽权证，为万科流通A股股东持有的由“万科A”和权证构成的投资组合提供了保底的功能，投资者可以以行权价格3.73元作为保底，而享受投资万科股票所可能带来的增长机会。

　　在这一投资组合中，如果“万科A”股价下跌，则由于权证的作用，投资组合的市值将会最低在3.73元，而如果股价上涨，则投资组合的市值也会得到提高。

　　


　　5、什么是百慕大式权证？

　　百慕大式权证是权证的一个名称，是同欧式、美式权证相对应的，是根据权证行权期限来划分的。欧式权证的行权期限只有一天，美式权证的行权期限为自上市开始后所有的交易时间。而百慕大式权证的行权期限既不是天天，也不是一天，而是一段时间。即权证投资者可以在一段时间内行使权证所赋予的这项权利。华润本次发行的认沽权证行权期为5天，为百慕大式认沽权证。

　　6、华润股份为什么选择百慕大式权证？

　　目前权证在我国证券市场刚刚起步，相关制度需要完善，投资者对权证市场需要更加深入的理解，市场的发育有一个过程；同时美式权证在存续期内，由于随时都可以行权，美式权证价格波动的风险更大；而欧式权证只有一天的行权期，如果投资者因为个人特殊原因而没有时间行权，则可能会导致权证持有者利益受到损失。因此，为了规避不必要的风险，同时也是为了保护广大流通股股东的利益，华润股份最终决定采用百慕大式认沽权证。

　　7、权证的行权是什么意思？

　　权证是一种载有某些“权利”的金融衍生产品，投资者按约定条件行使权证上载有的这些权利的行为，称为行权。如华润此次在万科股改中发行的万科认沽权证，其行权就是指认沽权证持有人将所持的权证和相同数量的A股股票出售给华润的行为。

　　8、什么是行权价格？

　　行权价格是指权证发行时约定的购买或出售标的证券的价格。投资者有权以此行权价格买入（认购权证）或沽出（认沽权证）标的证券。华润本次发行的是认沽权证，行权价格为3.73元/份。

　　9、什么是权证的到期日？

　　到期日是指权证发行时确定的存续期的终止日，它是权证的重要条款之一。在权证到期后未能行权的权证将被注销，不再具有价值。华润股份本次发行的万科认沽权证，存续期为自权证上市日起9个月，具体的上市日和到期日将在《万科认沽权证上市公告书》中详细披露。

　　10、权证是否具有价值？

　　权证是有价值的。其价值由两个方面构成：内在价值和时间价值。

　　权证的内在价值一般是指权证行权价格和市价的差价。对于万科认沽权证，如果行权价格大于股票市价，则权证内在价值为行权价和股价的价差；如果股票市价大于行权价，则权证的内在价值为零。

　　权证的时间价值一般是由股票的波动率和权证的存续期等因素决定的，股票的波动率越大，则权证价值越高，时间越长，权证价值也越大。

　　因为股价是波动的，而权证有一定的存续期，则即使权证的内在价值为零，只要在合理的存续期内，认沽权证仍然具有价值的。

　　需要特别提醒的是：随着权证存续期的缩减，权证的时间价值在逐渐变小，权证的价值将向权证的内在价值收敛。在权证接近和即将到期之日前，如果股价大于行权价，则权证的价值几乎为零；如果因为市场因素导致届时股价低于行权价，则权证价值为股价和行权价之间的差价。

　　同时，由于权证本身是一种金融产品，权证的市场交易价格还会受到宏观环境、资本市场景气、投机行为、市场交易制度等其他复杂因素的影响，交易价格可能偏离或严重偏离权证本身价值，投资者应当注意投资权证风险。

　　11、什么因素决定权证价值？

影响备兑权证价格的因素
认购权证价值
认沽权证价值

标的证券价格愈高
越高
越低

行权价格愈高
越低
越高

标的证券价格波动性愈高
越高
越高

距离到期日时间愈长
越高
越高

利率水平越高
越高
越低



　　12、万科认沽权证的理论价值是多少？

　　根据国际通用的B-S权证估值模型，以“万科A”2005年9月30日的收盘价3.59元以及当日其他相关数据，如股票波动率、市场无风险收益水平、存续期等为参数，万科认沽权证的理论价值为0.4658元/份。

　　从万科认沽权证的角度来看，如果“万科A”股价在9个月后权证到期日大于3.73元，则权证到期时没有价值，但投资者已经从股价上获得收益；如果万科 A股价在9个月后等于或低于3.73元，则投资者可以将持有的一个权证和一股A股股票以3.73元的价格出售给华润。须提醒投资者注意的是本次股改发行的认沽权证和股票的配比为8:10，即市场上只有80%的万科A可以享受行权的权利。

　　13、权证是否能以小博大？

　　权证是典型的以小博大的金融产品，具有高杠杆的特性，其风险程度和收益程度是相当的。

　　下述例子讲述在同等的投资成本下，投资股票和权证的不同理论收益，但反之，理论损失也是一样的，这是特别需要投资者引起关注的。所以，权证是高风险和高收益投资产品，需要投资者具备更多关于权证的投资知识。


张先生
李先生

投资类别
500股W股票
6000份W股票的认购权证

买入价
6元
0.5元

卖出价
6.3元
0.80元

盈利
500x0.3=150
（0.80-0.5）x6000=1800

投资成本
3000元
3000元

回报率
5%
60%



　　注：上述例子是假设认购权证价值也会同样上涨0.3元得出的，与现实情况可能存在差异，特提请投资者注意。当然从理论上而言，标的证券价值上涨，则认购权证价值也会上涨。

　　15、认沽权证方案会给公司带来什么价值？

　　万科将成为第一个同时拥有四个金融品种：A股、B股、转债和权证的上市公司，为投资者投资万科提供了多种可供选择的工具。投资品种的增多可以吸引更多投资者关注万科，提高流动性；更严格的信息披露要求所带来的公司治理透明度的提高。这些都可能提高公司的估值水平。

　　16、认沽权证是否和股票一样也享受分红派息的权利？

　　认沽权证是一种享有在确定日期能以某一确定价格出售标的证券的权利。其本身并不是股票，因此，权证不享受分红派息的权利。但公司派发红利或红股对股价有除权效应，认沽权证的行权价格将进行相应的除权除息处理，即行权价格将被调低。

　　新行权价格=原行权价格×（标的证券除息除权日参考价/除息除权前一日标的证券收盘价）

　　17、认沽权证方案和保底承诺方案的区别是什么？

　　认沽权证和承诺回售的最终结果是一致的，即流通股股东有权以某一确定的价格出售股票给大股东，但是认沽权证由于可以上市交易和流通，它是一个金融产品，所以，市场将赋予它更多的价值。

　　此外由于股票价格与权证价格此消彼涨，股票价格跌破行权价格的时候，权证会上涨，权证价值可弥补股价的损失，反之亦然。因此，同时持有股票和认沽权证，则在权证的存续期内的任何时点，投资者所持有资产的市值都不会低于原来的市值。

　　而承诺方案并不保证投资人在承诺期间因投资风险导致的股价波动产生的市值损失，除非该投资者将股票持有一年，获得最终的承诺价格。因此虽然承诺对当前股价有一定的影响，但投资者的市值并非在承诺期的任何时点都得到充分保障，要得到充分保障，必须持有股票至行权期，投资者资产的流动性大大降低。

　　18、华润最后是以3.73元买回认沽权证吗？

　　华润并不是以3.73元买回认沽权证，而是投资者在行权时，将持有的一个权证和一股A股股票以3.73元的价格出售给华润，获得3.73元的现金，而权证在行权后也就不再存在了。

　　19、华润采用认沽权证方案付出了什么？

　　华润采用认沽权证方案，通过承担“万科A”未来9个月的大部分股价波动风险方式做出了对价安排，在资本市场上，风险创造价值，故华润通过承担风险方式创造了价值。根据测算，华润通过承担风险方式创造的价值相当于股权分置改革后所持非流通股市值的69.9%~86.4%。这创股权分置改革以来大股东送出率的新高。

　　20、投资者怎么才能获得华润免费派发的认沽权证？

　　如果万科股改方案获得相关股东会议的表决通过，则在万科股权分置改革实施股权登记日（11月4日当日）持有“万科A”股票的投资者，则会在万科股改实施日获得华润股份免费派发的认沽权证。该权证将由中国证券登记结算公司直接记载在股东的股东账户上。同公积金转增时增加的股份处理方式类似，只是这些权证将会以新的证券代码表示，并可以在证券市场上交易。

　　21、认沽权证怎样在交易系统交易？

　　认沽权证的买卖同股票的买卖相类似。投资者可以通过电话委托、自行委托、网上委托等方式委托证券公司买入或者卖入权证，权证将会有自己专有的证券代码，交易所也会提供权证价格行情。此外，权证是T+0交易，即投资者当日买入的权证，当日就可卖出。

　　22、权证是否有涨跌幅限制？具体是怎么样的？

　　权证是有涨跌幅限制的。权证涨跌幅度限制为标的证券价格涨跌幅金额的1.25倍。

　　涨跌幅按下列标准计算：

　　权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格－标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例；

　　权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。

　　当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为价格最小变动单位。

　　如A公司权证的某日收盘价是0.6元，A公司股票收盘价是5元，则次一交易日A公司股票最多可以上涨或下跌10%，即0.5元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为0.5×125％＝0.625元，换算成涨跌幅比例可高达104.17%。

　　23、流通A股股东在万科股改中获得了什么？

　　流通A股股东在万科股改过程中获得了华润股份免费派送的认沽权证。

　　如果流通A股股东在9个月内持有权证和“万科A”，则认沽权证可为流通A股股东规避“万科A”股价下跌了风险，而只享受“万科A”股价上涨所可能带来的收益。即流通A股股东不需要承担风险而只享受收益，风险的规避就是流通A股股东获得的对价。

　　如果流通A股股东看好万科的长期发展，不在意未来9个月万科股价下跌的短期风险，则可以选择在一个合适的时候，以合适的价格，将认沽权证直接出售，获得一定的现金收入，这也是流通A股股东在股改中所获得的。因此，流通A股股东在万科股改中确确实实得获得了收益。

　　24、持有或投资万科认沽权证要点：

　　（1）在行权期之前，股票和权证是分别交易的；

　　（2）投资者如果持有万科股票，又不愿意承受短期股价下跌风险，则需要同时持有权证，并可在规定的行权期内行权；

　　（3）投资者如果看好万科长远发展，且愿意承担或者不在意未来9个月可能因系统性风险导致股价下跌的风险，则可以选择在市场上出售权证，获得即期利益；

　　（4）权证价值随着时间的推移和股价的上涨而逐步消失，选择看好万科的投资者可选择合适的市场机会和价格卖出权证获利；但投资者一旦不再持有权证，万科股改方案赋予投资者在3.73元之内投资万科的无风险投资作用将失去。如果在权证存续期内投资者既没有卖出权证，也没有行权，则权证到期后价值为零。

　　权证入市须知

　　1、 投资者入市前需要办理什么手续？

　　投资者参与权证交易前，应当首先向具备代理权证交易资格的证券公司了解有关权证交易的必备知识，了解该产品的风险。投资者必须与证券公司签订风险揭示书后方可参与权证交易。

　　2、 权证买卖使用什么账户？

　　投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者如果已经开立A股证券账户就不需要重新开户，可使用现有的A股账户进行权证交易。

　　3、 权证的交易规则和A股股票有什么不同？

差别项目
A股股票
权证

交易期
T+1
T+0

开盘、收盘价确定方式
分主板和中小板两种
按中小企业板方式执行

最小申报单位
0.01元
0.001元

涨跌幅限制
10%
标的证券涨跌金额的1.25倍

是否设立大宗交易
是
否

结算交收
现金
证券给付/现金


　　4、 权证如何向投资者收费？

　　权证的收费标准参照基金的标准，深圳证券交易所暂定权证的交易佣金不超过交易金额的0.3%，登记结算公司免收取权证交易过户费，行权费用为过户证券面值的0.05%，非交易过户手续费为每笔10元，最终收费标准以深交所和登记结算公司颁布的正式文件为准。

　　5、 投资者在投资权证时应该注意哪些风险？

　　投资者投资权证时，务必需要注意控制一下主要的风险因素：

　　（1） 价格剧烈波动风险：权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。

　　（2） 价格误判风险：权证受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响，权证持有人对此等因素的判断失误也可能导致投资损失。

　　（3） 时效性风险：权证和股票不同，有一定的存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减。



什么是权证?权证有哪些种类?

答:权证是证明持有人拥有特定权利的契约,持有权证的投资者有权在到期时(或到期前)以约定价格买入或卖出特定证券(或以约定价格收取结算差价),权证中约定的股票通常被称作\"标的股票\"或\"基础股票\"。

权证有很多种分类方法:按照未来权利的不同,权证可分为认购权证和认沽权证,其中认购权证是指标明未来买入权利的权证,认沽权证是指标明未来卖出权利的权证；按照行权模式的不同,权证可分为欧式权证和美式权证,其中欧式权证是指仅在到期日可以行使约定权利(简称\"行权\")的权证,美式权证是指在到期前随时可以行权的权证；按照发行人的不同,可以分为公司权证和备兑权证,其中公司权证是指标的证券发行人发行的权证,备兑权证是指标的证券发行人以外的第三方 (如大股东、券商等金融机构)发行的权证。

2、权证的涨跌幅是如何计算的?
答:为反映权证作为股票衍生品的特性,上证所对权证实施与股票价格有关的涨跌幅限制,而不是10%或5%的固定涨跌幅限制。计算公式如下:
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价)×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。
投资者可按照如下方式计算权证的涨跌幅价格:
首先计算当日股票涨跌停价格与前日股票价格之差,该价格可称为\"股票涨跌变动价位\",计算结果精确到\"分\"；其后,计算股票涨跌变动价位的1.25倍,得到\"权证涨跌变动价位\"；最后,在前日权证收盘价格的基础上,加或减权证涨跌变动价位,计算结果精确到\"厘\",就可以得到权证的涨跌幅价格。

以武钢JTB1为例,11月24日,武钢JTB1收盘价为1.172,达到涨幅价格,是按照如下方式计算得出的:11月23日,G武钢收盘价格为2.77 元,武钢涨跌变动价位为0.28元,乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.350元,11月23日,武钢JTB1收盘价格为0.822元,涨幅价格恰好为1.172。
11月28日,武钢JTP1收盘价格为1.498元,达到跌幅价格,是按照如下方式计算得出的:11月25日,G武钢收盘价格2.91元,武钢涨跌变动价位为0.29元,乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.3625元,11月25日,武钢JTP1收盘价格为1.86元,减去涨跌变动价位得到跌幅价格为1.498元(计算结果精确到\"厘\")。

3、许多人都说权证的\"价格远远高于理论价值\",面对权证的高风险,为什么说散户一般不适宜参与?
答:如果在到期时,标的股票价格低于行权价,认购权证将\"一钱不值\"；如果到期时标的股票价格高于行权价,认沽权证就将\"一钱不值\"。所以,面对\"目前价格远远高于理论价值\"的高风险权证品种,缺乏专业知识和风险承受能力有限的散户一般不适宜参与。

目前权证的交易价格是由交易所电脑自动撮合投资者指令得到的成交价格,主要受市场中权证的供给和需求影响,但是权证是未来买入和卖出特定股票的权利,而且有固定的到期日,因此它的价值应当与股票的价格变动密切相关,尤其是到期时股票的价格将决定到期时权证的价格。
以宝钢JTB1为例,11月28日收盘价格为1.613元,这是参与权证买卖的投资者通过交易所电脑自动撮合成交得到的价格。对于以1.613元买入宝钢 JTB1的投资者,如果一直持有不动直至到期,在2006年8月30日,只有G宝钢股票价格高于6.12元才可以获利,否则,投资者就是亏损的,如果那时 G宝钢价格低于4.50元,投资者持有的权证将变成\"一张废纸\",这是投资者在参与权证交易中需要特别注意的。

不过,只要权证没有到期,股票价格就有可能朝着对权证持有人有利的方向变动,权证就未必一定\"一钱不值\"。这是因为权证的理论价值包含两部分:第一部分称作\"内在价值\",是股票现价减去行权价格得到的差价与零之间的较大值(认购权证)或行权价格减去股票现价得到的差价与零之间的较大值(认沽权证),它的直观含义是马上行权可以获得的差价；第二部分称作\"时间价值\",它是权证的理论价值减去内在价值,它的直观含义是由于权证到期前股票价格存在朝有利方向变动的可能,从而使得权证具有或有价值,显然,随着到期时间的临近,这部分价值是逐渐减少的,直至到期时降低为0,这也就是它被称作\"时间价值\"的原因。

同样以宝钢JTB1为例,11月28日,G宝钢股票收盘价格为4.00元,由于小于行权价格4.50元,因此,宝钢JTB1的内在价值为0,而在2006年8月30日之前,G宝钢的价格可能超过4.50元,所以宝钢JTB1的时间价值应该大于0。